国金证券：给予森马服饰买入评级
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国金证券股份有限公司杨欣近期对森马服饰进行研究并发布了研究报告《全年业绩承压，Q1经营逐渐回暖》，本报告对森马服饰给出买入评级，当前股价为5.93元。
森马服饰(002563)
业绩简评
公司4.3发布22年报，全年实现营收133.31亿元（-13.54%），实现归母净利6.37亿元（-57.15%），实现扣非净利4.97亿元（-63.26%）。其中单Q4实现营收43.89亿元（-18.71%），实现归母净利3.66亿元（-32.76%），落于此前业绩预告中枢。
经营分析
22年销售承压，线下门店调整。按业务拆分，22年休闲/童装营收同比减少14.8%/13.0%至42.8/89.33亿元。按渠道拆分，22年线上实现营收64.5亿元，同比持平且占比提升6.5Pct；线下直营/加盟/联营分别贡献收入11.53/52.69/3.39亿元，同比下滑17.7%/22.7%/45.5%。门店持续优化，直营/加盟/联营店分别净减少122/1118/309家至723/7336/81家，其中部分联营店调整为加盟模式。
毛利率、净利率有所下滑。22年公司毛利率-1.3Pct至41.3%；其中休闲/儿童毛利率分别下滑0.2Pct/1.9Pct至40.0%/41.9%，主要系疫情折扣加深叠加原材料涨价。22年公司销售/管理费用率分别+2.5Pct/+0.4Pct至24.5%/4.4%；净利率下滑4.9Pct至4.8%。库存改善，经营性净现金流同比下滑。22年公司批发库存量同比减少3.8%至9778万件，库存改善主要系疫情下加盟商订货谨慎；库存周转天数185天（-30天），销售承压导致放缓。公司经营性净现金流同比-43.4%至11.76亿元，主要受销售下滑拖累。
展望：1Q23终端流水逐月改善，数字化改革有望提升门店运营效率。1Q23零售端缓慢修复，高基数背景下终端流水预计同比下滑中单位数，且3月表现好于1~2月；费用端改善明显，Q1利润端有望实现增长。另外，公司今年通过培训、考核引导等方式落实数字化门店运营，并打通各仓库建立数据可视化系统，实时连通仓库、直营店及部分加盟商，提升配货效率并加强库存管理。全年随销售回暖、运营提效，业绩修复弹性可期。
盈利预测、估值与评级
公司持续加强品牌和产品建设，大力发展新零售业务对冲线下客流下滑风险，并不断优化自身运营效率；随疫情放开业绩修复弹性可期。预计23-25年公司归母净利分别为9.86/11.32/12.70亿元，对应PE为16/14/13倍，维持“买入”评级。
风险提示
疫情扩散影响其他地区门店销售、成人装品牌升级不及预期等。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国泰君安张爱宁研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达95.88%，其预测2023年度归属净利润为盈利6.46亿，根据现价换算的预测PE为24.71。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有12家机构给出评级，买入评级10家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为6.99。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，森马服饰（002563）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力一般，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标2.5星，好价格指标3星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
